連續多日下跌，目前油價已經處于40美元/桶下方運行。對于原因，無非在于導火索引領下，內因與外因并存，共同施壓油價連續跳水。恐慌來襲，負油價還會重現嗎？

 

 

沙特自從開啟減產之后，曾經多次上調官價，但是在近兩個月竟然連續下調官價。中國是全球進口原油量最大的國家，是眾多中東產油國的最大客戶。從全球角度來看，在其他眾多國家依然沒有走出疫情困境的時候，中國是率先走出疫情的國家，經濟恢復進入快車道，不斷加大進口原油量，成為引領全球原油需求快速恢復的核心力量。但客觀來講，中國的消費是有限的，在低價囤油的策略之下，中國進口的大量原油是無法被短期消化的，這勢必會蠶食未來中國進口的原油數量和潛力。在這樣的背景下，中國長期引領全球原油需求恢復的延續性是值得懷疑的，當然，如果未來其他眾多消費大國能夠控制住疫情，有了強大的接力之后，全球原油需求恢復的速度應該會更快。但在短期內難以實現，因此，沙特為了繼續維護市場份額，下調官價是順其自然的事情。

 

 

其實，高估值并不可怕，可怕的是流動性出問題。一旦流動性出問題，高估值的商品將會經歷估值回歸的過程，一般是以連續的下跌來完成的。在油價連續上漲的過程中，一方面是因為減產的進行，另一方面是因為需求的穩步恢復。當然，需求分為三類，分別是真實性需求，投機性需求和投資性需求。在油價跌至負值之后，市場看到沙特將會大幅減產來支撐油價上漲，因此大量的投機性需求和投資性需求被激發，貿易商和煉廠大量囤油就是最好的例證。其實，對于全球疫情而言，真實性需求恢復的很慢。在各國央行不斷放水的過程中，大量熱錢進入原油市場，這就為高估值提供了堅實的貨幣基礎。在之前，大量油輪被占用，運費高漲，隨著油價緩慢上漲，貿易商要么將大量的囤油流入到現貨市場，要么直接通過交割流入到期貨市場。就這樣，隱性庫存逐步變為顯性庫存。真實性需求并不好，投機性需求和投資性需求大幅萎縮之后，市場將重新審視原油的估價水平。

 

客觀來講，世界三大泡沫，其中之一便是美國的股市。十年長牛的行情，一方面是經濟恢復的結果，另一方面是央行放水，資產泡沫的過程。今年以來，美聯儲多次放水，美股在一路走高，并未因疫情問題而導致的經濟萎縮發生大幅的轉向。因為兩黨的糾紛，再次放水的歷程較為艱難，當然，這也與特朗普尋求連任有很大的關系。高估值的美股，在沒有放水進入的情況下，從高位回落，實際是流動性出現問題。美股是全球經濟的晴雨表，或者說是全球資產泡沫的晴雨表，在美股調整的過程中，商品市場受到的了很大的牽連。

 

明確了原因，那對未來油市的判斷就簡單多了。對于恐慌來襲之下，負油價還會出現嗎？現在來看，可能性是微乎其微的。

 

回想當時負油價，核心是空逼多的期貨操作，在多頭沒有能力接貨之時，只能被迫不斷平倉，價格也不斷下降。庫欣庫存的爆滿是前提條件，在美國大量的戰略儲備原油輪入之后，庫欣庫存出現了明顯的下降，現在來看，這個條件是不滿足的。

 

那么，油市將會繼續下跌還是企穩反彈呢？考慮到美股的調整還沒有結束，外圍宏觀環境存在進一步下跌的風險，因此短時原油價格將繼續弱勢調整，但是估值水平已經差不多回歸正常，35美元/桶是其供需合理的價位。在未來多個消費大國進一步控制住疫情之后，原油真實性需求將會加快恢復，估值水平有望走高。當然，隨著油價回暖，投機性需求和投資性需求將會重新被釋放。

 

說白了，目前油市的下跌調整是因為中國需求斷檔后缺乏有效接力，同時流動性出現問題而導致的高估值修復。同時，只要存在投機性需求和投資性需求，未來油市的反彈之路將在震蕩中展開。